Positivo Informática - POSI3

335389 de 335389 - 13/03/2017 12:50 Comentar Citar este comentário
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Nível 4 marcosvinicius2 Comentários 221 - 29/09/2011

EDIT.: Houve modificação significativa na quantidade de ações no período 1T08 X 2T08, 2T08 X 3T08 E 3T08 X 4T08 (desdobramento ou emissões?) e Resultado Não Operacional (Não Encontrado).
Despesas Gerais e Administrativas: No 3T16, as despesas gerais e administrativas totalizaram R$ 25 milhões. No período, o montante de R$ 7,9 milhões foi reconhecido como despesas com P&D e valores extraordinários, relativos principalmente a custos com rescisões do projeto de reestruturação do quadro administrativo Expurgando-se o histórico de itens extraordinários, de gastos obrigatórios com P&D e os efeitos depreciação e amortização esta conta teria registrado R$ 12,6 milhões, redução de 36,7% em relação aos dados também ajustados do 3T15 e 3,9% em relação ao 2T16.

POSI3
PREÇO: 4,01
PAYOUT (2015): -7,50%

Múltiplos baseados nos últimos 12 meses

P/L -7,77
P/VPA 0,62
PSR 0,19
DY 0,97%
EV/EBITDA 4,86
MARGEM BRUTA 24,87%
MARGEM OPERACIONAL -2,45%
MARGEM LÍQUIDA -2,45%
LUCRO POR AÇÃO -0,516
MARGEM EBITDA 6,45%
DÍVIDA BRUTA/PATRIMÔNIO LÍQUIDO 120,82%
ROE -8,01%
LIQUIDEZ CORRENTE 1,33

Taxas de Crescimento Nominal

a) últimos 12 meses vs 12 meses terminados no 3T15
RECEITA OPERACIONAL LÍQUIDA -5,84%
RESULTADO BRUTO 13,92%
RESULTADO FINANCEIRO NEGATIVO 485,15%
RESULTADO OPERACIONAL 111,19%
RESULTADO LÍQUIDO 109,84%
EBITDA 144,67%

b) 3T16 vs 3T15
RECEITA OPERACIONAL LÍQUIDA -6,53%
RESULTADO BRUTO 69,48%
RESULTADO FINANCEIRO NEGATIVO -345,07%
RESULTADO OPERACIONAL 342,83%
RESULTADO LÍQUIDO 342,67%
EBITDA 401,12%

c) lucro (taxa média anual)
UA 109,84%
U2A ND
U3A 96,21%

d) patrimônio líquido médio
UA -13,29%
U2A -6,27%
U3A -3,99%

Resultado Financeiro: O resultado financeiro do 3T16 ficou negativo em R$ 19,9 milhões no 3T16. A conta de variação cambial encerrou o trimestre negativa em R$ 4,6 milhões, resultante da soma de: (i) perda com efeito caixa dos instrumentos de hedge de R$ 39,5 milhões; (ii) ganho com efeito caixa dos pagamentos a fornecedores denominados em moeda estrangeira de R$ 26,0 milhões; e (iii) ganho sem efeito caixa com marcação a mercado de derivativos e atualização de contas a pagar em moeda estrangeira de R$ 8,9 milhões.





LUCRO (PREJUÍZO) LÍQUIDO: Foi apurado lucro líquido contábil de R$ 5,5 milhões no 3T16, aumento de 343,0% quando comparado ao resultado do 3T15. No acumulado do ano, a companha apurou lucro líquido de R$ 7,7 milhões, revertendo o prejuízo de R$ 26,7 milhões registrado nos primeiros nove meses de 2015.

CAPITAL DE GIRO: O capital de giro financeiro, composto pelos estoques, contas a receber e fornecedores, totalizou R$ 410,6 milhões no fim do 3T16, redução de 14,5% em relação ao 3T15 devido às medidas adotadas pela companhia para otimização do capital empregado, com foco na conta de estoques.

335736 de 337360 - 20/03/2017 01:11 Comentar Citar este comentário
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Nível 4 Peter Lynch do Agreste Comentários 20 - 12/03/2017

Como eu tinha falado com o Gusmaran, a próxima empresa que eu iria dedicar o meu tempo estudando seria a Positivo. Fiz isso nos últimos dias e continuarei fazendo nos próximos. Aproveitando a queda que considerei exagerada na sexta feira, eu decidi iniciar uma posição. Comprei a 3,65 e também no leilão de fechamento. Liquidei a minha posição em Anima na sexta também, pois o resultado do 4T foi um desastre e depois dela cair na quarta por conta do resultado, na quinta e sexta a ação disparou (no mês está subindo 3,7%).
Quanto a Positivo, tem muitos usuários do fórum que entendem infinitamente a mais do que eu do case. Eu somente vou colocar as minhas impressões que tive a respeito da empresa, bem como os motivos pelo qual decidi me tornar acionista.
O ponto que o mercado mais detestou no resultado do 4T16 eu imagino que foram as despesas financeiras. Sobre esse tema vou falar mais para frente, mas algo que tem de ser ressaltado é que esse “problema” tende a diminuir ao longo dos próximos trimestres. Isso porque a empresa tem conseguido se desalavancar em uma velocidade considerável, devido a algumas estratégias que a mesma adotou. No 2S15 a empresa decidiu sacrificar as suas margens para diminuir os seus estoques (acredito que esse seja um dos grandes desafios que a empresa possui, ou seja, não deixar o seu estoque tornar-se obsoleto). O efeito disso foi um resultado ruim, mas em contrapartida uma diminuição do endividamento. Para 2016, a estratégia de migrar grande parte das suas operações de Curitiba para Manaus parece ter sido bem acertada, pois a Positivo tem monetizado os créditos tributários numa boa velocidade e, como isso tem efeito caixa, reflete numa diminuição do endividamento. Na apresentação do 4T15, a empresa fez uma simulação da eficiência tributária que ocorreria por conta dessa mudança. Os valores seriam de 80mi em 2016, 80mi em 2017, 25mi em 2018 e 16mi em 2019. O valor auferido no ano passado foi de 88mi, o que mostra que essa estratégia realmente tem funcionado. O resultado dessas duas medidas é que a Positivo encerrou o 4T16 com endividamento líquido de R$220MI, o menor patamar nos últimos 5 anos e a tendência é que esses valores continuem a cair, por conta dos créditos tributários e também pela própria geração de caixa da empresa.
O motivo que me fez entrar nesse case foi justamente o preço pago e os múltiplos aos quais a empresa negocia atualmente. Sendo conservador, se a empresa repetir o EBITDA ajustado de 2016 (acredito em aumento do EBITDA nesse ano) e o endividamento se reduzir na faixa de 80mi (somente por conta dos créditos tributários), teríamos uma empresa negociando ao final de 2017 com um múltiplo EV/Ebitda de 3,15. Com certeza é uma das empresas mais baratas da bolsa e, considerando que o setor que a empresa está inserida é muito dependente do PIB e também das finanças do Governo, é factível imaginar numa melhora para todos os players. Como a Positivo tem ganho share (principalmente em smart phones), ela pode capturar essa melhora na veia, o que ajudaria bastante nos resultados operacionais.
Contudo, um aspecto que me chamou atenção é em relação ao hedge que a empresa executa. Dado o modelo de negócios da empresa é necessário se proteger das oscilações cambiais, pois a grande maioria dos insumos são cotados em dólar. Logo é necessário a empresa se equilibrar entre passivos e ativos dolarizados, para que a oscilação cambial não faça grandes estragos. O ponto que gostaria de discutir e chamar a atenção é que na minha visão faria muito mais sentido e seria menos custoso a Positivo transformar parte do caixa atual em dólar e diminuir o máximo possível os empréstimos em moeda estrangeira e por consequência os hedges necessários para equilibrar toda essa conta. Ao final do 4T16, a empresa tinha R$271mi de contas a pagar a fornecedores no mercado externo, logo eu acredito que ter um equivalente a esse montante em dólar no caixa seria muito melhor para a empresa. Lembrando que eu não estou considerando a capacidade da empresa de conseguir tomar dívida em reais, talvez o que aconteceu foi que dado a escassez de financiamento bancário no Brasil a empresa viu como única alternativa tomar dívida em moeda estrangeira.
Me parece que a partir desse ano a empresa trabalhará para diminuir o caixa, não renovando os empréstimos que vencerão a partir de 2017. Isto é ótimo, pois ela toma empréstimo a 150% do CDI (fiz uma aproximação) e o caixa rende apenas a 100% do CDI (na verdade é menos, pois tem que se pagar os impostos). Outro fator que ajudará a empresa será a queda da Selic, pois o custo do hedge é CDI – cupom cambial. Fora que parte da dívida está em moeda local.
Minhas observações são essas e continuarei estudando o case!!
Abs,

335810 de 337360 - Modificado em 21/03/2017 14:48 Comentar Citar este comentário
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Nível 6 paulo_prof Moderador Comentários 12990 - 07/07/2009

Acho que vc não entendeu, Gus. Não estou dizendo que o Ebitda ou Ebitda ajustado da POSI estão furados. Estou querendo argumentar que uma parcela muito menor do que a usual (quando comparada a outras empresas) de fato está disponível ao acionista.
Antes de poder ser utilizado a favor do acionista, a geração de caixa medida pelo Ebitda terá que cobrir eventual resultado financeiro negativo, impostos e aqueles investimentos necessários para a manutenção da Receita. Como o Ebitda aparece no denominador do indicador EV/Ebitda, qualquer ocorrência que sobre-estime o seu valor quando comparado com o usual, tende a baixar o índice. Se uma parcela maior do que a usual é necessária para cobrir as despesas mandatórias que não são consideradas em seu cálculo, então ocorre uma distorção.

Considere, por exemplo, a UNIP. O seu endividamento líquido médio nos últimos 12 meses foi aprox. R$ 300 milhões. O Ebitda gerado foi R$ 260 milhões, ou seja, uma relação de aprox. 1,15. O Resultado Financeiro negativo da UNIP nos últimos 12 meses foi R$ 64 milhões, ou aprox. 24,5% do Ebitda. OU seja, apenas 24,5% do Ebitda tiveram que ser usados para cobrir os custos do capital de terceiros. No caso da POSI, este percentual é muuuuuuito maior. Faça este mesma conta para praticamente qualquer empresa e vc chegará à conclusão que será difícil encontrar uma cujo resultado financeiro negativo represente um percentual maior do ebitda.

No que concerne Ebitda "Ajustado" como divulgado pela POSI, confesso não gostar da parcela referente aos 50% das joint ventures. Em 2016, esta parcela (R$ 36,2 milhões) teria correspondido a 25% do total. É muita coisa se de fato vc não tem a mínima ideia do quanto deste valor foi comido com impostos, custos de financiamento e necessidades de investimento. O que eu sei é que a Equivalência Patrimonial produziu um Resultado Bruto, para a Positivo, de R$ 23,5 milhões. Enfim, ao contabilizar R$ 36,2 milhões no Ebitda Ajustado, a Positivo está misturando estações ... Para o Ebitda que é gerado no país, sei os custos financeiros, impostos, etc. Já as despesas não contabilizadas como custos operacionais no ebitda do exterior não são conhecidas.
Portanto, eu prefiro trabalhar com um Ebitda que é simplesmente a soma do Resultado Antes do Financeiro e Impostos e da Depreciação/Amortização. Depois, deduzo as despesas mandatórias ainda não consideradas (Resultado Financeiro, impostos, capex de manutenção, etc.) para ter uma ideia do que está de fato disponível ao acionista.

335843 de 337360 - Modificado em 21/03/2017 20:58 Comentar Citar este comentário
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Nível 5 Gusmaran Usuário Premium Comentários 9932 - 01/12/2009

Os derivativos, no caso de POSI3, são excluídos do EBITDA, por serem considerados despesa/ganho operacional pela administração. Esse cálculo não está conceitualmente correto, pois o EBITDA Ajustado - descontando perdas e ganhos operacionais com hedge - foi de R$ 143 M. Desse montante, abate-se despesas financeiras de R$ 53 M (juros), depreciação e amortização (+- R$ 50 M) e despesas não recorrentes de diminuição do quadro de colaboradores para chegar ao LL. Portanto, se eu fosse realizar o mesmo cálculo, o percentual não seria de 65,2%, mas de 37%. Isso quer dizer que 37% da geração de caixa da empresa está servindo para pagar bancos. Eu acho isso alto. Não me entenda mal. Apenas estamos divergindo em conceitos contábeis.

344019 de 344124 - 16/11/2017 12:49 Comentar Citar este comentário
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Nível 5 marcosvinicius2 Comentários 491 - 29/09/2011

COMENTÁRIO: PAPEL SOBREVALORIZADO (*). RESULTADO LIQUIDO DO 3T17 MELHOROU EM RELAÇÃO AO 2T17 E PIOROU NA COMPARAÇÃO COM O 3T16. DOS ULTIMOS 46 TRIMESTRES, 09 APRESENTARAM LUCRO LIQUIDO NEGATIVO (19,5652%). LUCRO Atribuído a Sócios da Empresa Controladora DO 3T17 = 4.623 FOI MAIOR DO QUE O LUCRO APRESENTADO NO 2T17 = 1.944 E MENOR (TAMBEM) EM RELAÇÃO AO APRESENTADO NO 3T16 = 5.467. RESULTADO BRUTO TAMBEM FOI MENOR NA COMPARAÇÃO ENTRE 3T16 = 133.100 X 3T17 = 112.877. VALOR DE MERCADO (MIL) = 252.864; VALOR MAXIMO (MIL) = 3.661.260 NO 4T07; VE PSBE (MIL) = 2.273.171:

POSI3
PREÇO: 2,88
PAYOUT (2016): 0,00%

Múltiplos baseados nos últimos 12 meses

P/L -395,72
P/VPA 0,46
PSR 0,15
DY 0,00%
EV/EBITDA 4,04
MARGEM BRUTA 29,41%
MARGEM OPERACIONAL 0,03%
MARGEM LÍQUIDA -0,04%
LUCRO POR AÇÃO -0,007
MARGEM EBITDA 7,43%
DÍVIDA BRUTA/PATRIMÔNIO LÍQUIDO 117,18%
ROE -0,12%
LIQUIDEZ CORRENTE 1,31

Taxas de Crescimento Nominal

a) últimos 12 meses sobre 12 terminados no 3T16, nominal
RECEITA OPERACIONAL LÍQUIDA -7,14%
RESULTADO BRUTO 9,80%
RESULTADO FINANCEIRO NEGATIVO -8,21%
RESULTADO OPERACIONAL -101,16%
RESULTADO LÍQUIDO -98,59%
EBITDA 6,87%

b) 3T17 sobre 3T16, nominal
RECEITA OPERACIONAL LÍQUIDA 5,65%
RESULTADO BRUTO -15,19%
RESULTADO FINANCEIRO NEGATIVO -31,61%
RESULTADO OPERACIONAL -14,59%
RESULTADO LÍQUIDO -15,44%
EBITDA -29,54%

c) lucro (taxa média anual)
UA -98,59%
U2A -82,80%
U3A -123,54%

d) patrimônio líquido médio
UA -1,77%
U2A -7,71%
U3A -4,79%

Despesas Gerais e Administrativas = No 3T17, as despesas gerais e administrativas totalizaram R$ 25,5 milhões, praticamente estáveis na comparação anual. No período, o montante de R$ 5,0 milhões foi reconhecido como despesas obrigatórias com P&D e outros R$ 2,7 milhões como valores extraordinários, relativos principalmente a custos com rescisões, indenizações e honorários. Expurgando-se o histórico de itens extraordinários, de gastos obrigatórios com P&D e efeitos depreciação, esta conta teria registrado R$ 12,6 milhões, em linha com relação aos dados também ajustados do 3T16;

Resultado Financeiro = O resultado financeiro do 3T17 ficou negativo em R$ 13,6 milhões, o que representou uma melhora de 31,6% na comparação anual, em função dos benefícios com a queda dos juros básicos no Brasil e menores perdas com variação cambial, que totalizaram R$ 1,9 milhão. A conta de variação cambial está representada pela soma do (i) resultado dos instrumentos de hedge, que foi negativo em R$ 13,3 milhões; e (ii) do efeito da oscilação cambial sobre as obrigações em aberto denominadas em moeda estrangeira, que registrou um ganhoem R$ 11,8 milhões.

EBITDA = No 3T17, o EBITDA Ajustado registrou R$ 30,5 milhões, redução de 7,7% em relação ao 3T16, acompanhado de margem de 7,0% (-1,0p.p). Conforme mencionado, a ligeira redução foi decorrente dos efeitos do encarecimento de alguns insumos no mercado internacional, bem como o cenário competitivo desfavorável no mercado de celulares. Nos 9M17, o EBITDA Ajustado registrou R$97,4 milhões (-9,5%), com margem de 7,3% (-0,6p.p.), basicamente em função do menor resultado obtido com as joint ventures no início de 2017;


( * ) É PRECISO VERIFICAR NO RELATÓRIO DA ADM. A EXISTÊNCIA DE RESULTADO NÃO RECORRENTE:
( ** ) EMPRESAS DO SETOR FINANC onde houve necessidade de digitar os valores de REC INT FINANC (a pesquisa avançada não importou esses valores ) = BAZA3, BBDC3, BBDC4, BEES3, BEES4, BIGP3, BGIP4, BMEB3, BMEB4, BMIN3, BMIN4, BNBR3, BPAN4, BRIV3, BRIV4, BRSR3, BRSR5, BRSR6, BSLI4, CRIV3, CRIV4, IDVL3 IDVL4 ITUB3, ITUB4, PINE4, PRBC4, SANB11, SANB3, SANB4 E SFSA4;
( *** ) A VMCM = 5,56000000 foi calculada utilizando-se uma amostragem de 327 empresas com PL > 0 (Desta vez não foi utilizado o critério de LIQUIDEZ MÍNIMA). Na tentativa de um valor abaixo do indicado, a VMCM apresentou um valor < 5, o que indicaria um mercado subprecificado: forum.infomoney.com.br/viewtopic.php?f=6&t=10754&start=620#p2082722
( **** ) Foram EXCLUÍDAS da amostragem inicial as empresas = DAGB33, MERC4, BRAP4, BRAP3, ECPR4, JBDU3, LFFE4, LFFE3, SBSP3, BAHI3, BMTO4, BMTO3 E LIPR3;