PBG SA - PTBL3

Ai tem uma pergunta para o RI: porque a remuneração variável da administração se manteve em 2015 com uma queda de 50% no lucro??? Eu quero o trabalho deses filhos da @#$@#$! !

Que a empresa cresce não tenho dúvidas, as receitas continuam a crescer mesmo com as quedas enormes nas receitas das construtoras. Que as receitas líquidas sejam menores até que entendo, mas já quedas impressionantes nas margens EBIT é de se-preocupar. O mais triste é a empresa culpar as dívidas em moeda estrangeira, sendo que 1) são a minoria e 0) não impactam o EBIT!. Já nas margens líquidas o resultado é pornográfico, de quase 20% no 4T14 para 4% em 4T15 é brutal.

Potuz, não acompanho a empresa, mas comprei na época em que era mico. As construções normalmente demandam cerâmica na fase de acabamento, que é normalmente 2 anos após o início da obra, mas que pode até ser mais, pois muitas construtoras estão com obras atrasadas no momento, cozinhando canteiros de obra para ver se "a crise passa" e vendem unidades na planta enquanto isso, pois tem muita gente alavancada ou só copiando a estratégia dos outros. Sem previsão de outros lançamentos, se os cronogramas fossem cumpridos, eles teriam que deixar gente parada. Por isso alguns demitem uma parte do pessoal e passam a construir a passos de tartaruga. Isso para mim pode explicar a questão da receita sem ser necessariamente um mérito da administração.

Outra justificativa é a possível exportação de materiais, pois lá atrás eles anunciaram a intenção de exportar como uma das razões para o investimento aumento da produção. E sei que eles já vinham aumentando as exportações. Isso também justificaria as receitas, agora com méritos. Sobre o suposto impacto do dólar pode ser fruto inclusive de contratos de câmbio, mas deveriam haver notas explicativas sobre isso. Se for esse o caso, penso que o impacto no EBIT foi por terem com uma contabilidade heterodoxa (para não dizer criativa) considerado isso como despesa de vendas, ao invés de despesa financeira como deveria ser o caso ou até foram resultado de uma despesa de vendas tradicional mesmo, mas com algum fator relacionado com câmbio (tipo logística e frete internacional). Mas é apenas um chute de quem não acompanha a empresa.

Em relação a administração, eles montaram em cima da empresa mesmo. Para o acionista, a alavancagem e agressividade quase suicida da administração acaba sendo a única forma de esperar retorno. Não gosto nem confio neles.

Neomalthusiano, meu problema com a empresa não é a situação macroeconômica ou mesmo a situação do mercado da construção no Brasil. De fato esse nunca é um problema para mim quando analiso as empresas na minha carteira. Exemplo disso é a EZTC que até agora vem apresentado resultados muito piores do que em anos anteriores mas a diretoria parece estar agindo perfeitamente para driblar a crise. Caso similar é o da VALE que eu não tenho nada a reclamar da diretoria em época de desaquecimento da demanda e sobreprodução de minério, então que a empresa apresente percas bilionárias é ruim mas eu não consigo criticar a diretoria ao respeito.

Neste caso particular da PTBL no é a situação da EZTC ou da VALE. As receitas continuaram a crescer bastante em 2015 e ainda assim as margens caíram e muito. E não é uma questão de investimento como eles tentaram argumentar em trimestres anteriores com o financeiro em terreno negativo a cada vez pior. De fato o EBIT foi muito ruim, muito mais ruim do que parece na primeira leitura porque o financeiro foi positivo! revertendo um negativo horrível de 3T15!. Você pode argumentar que na realidade o financeiro de 4T14 também foi positivo é que pode ser seasonalidade, mas a empresa foi tão "sneaky" que reclassificaram um resultado operacional de 4T14 para um resultado financeiro, de tal forma que a variação não seja ainda pior (notas explicativas 3.25 a) e 35).
O resultado financeiro foi aliviado fortemente pela emissão das debêntures que alongaram o perfil da dívida, porém podemos ver um crescimento substancial do montante devido (de 447M para 698M neste ano!)


A empresa fala em exportações ao tempo que declara como provisão de perca na controlada Portobello America INC em R$80M, essa dívida vai ser capitalizada logo no balanço da controladora. Em teoria nada deve mudar pois a provisão já consta no passivo, mas o problema é que desta administração não duvido que eles gerem essas "percas" constantemente no ativo não circulante como jeito de desviar dinheiro da controladora. Eu já levantei faz tempo no IM o ponto que todos os ativos desta empresa não são saudáveis, todos vem na forma de dívidas de eletrobrás, juízos a tal e qual, etc. Uma parte saudável da empresa vem na rubrica "equipamento", mas a empresa renova eles muito mais seguido do que a taxa de amortização que utilizam para a avaliação. Mesmo com os passivos, onde constam diversos ajuizamentos com o fisco. Um dado interessante é que a previsão de perca é de 80M ao tempo que o passivo total da Portobello América Inc é de 54M. Eu duvido muito da avaliação do patrimônio desta empresa.


Enfim, com um resultado líquido muito pior do que o aparente, devido ao impacto positivo temporário do resultado financeiro, e sem explicação certeira nas notas explicativas das quedas nas margens relativas á empresa em Alagoas (só constam R$2M em despesas pre-operacionais), eu não vejo como podemos acreditar na recuperação. O certo é que se a fábrica em AL der certo, a empresa tem muito a crescer, e se a empresa mantém os resultados anuais de 2015 então ainda está barata com um ROE de 22% cotada só a 1,65 do VPA. Mas alguém está disposto a apostar que a empresa vai manter estes resultados?

Neste momento no leilão tem uma OV monstro á mercado.

Já era hora dessa aqui dar prejuízo com aquela dívida. O resultado financeiro está queimando todo... a diretoria continua a comer o capital desta empresa.

Explicação (parcial) no formulário de referência:
portobello.firbweb.com.br/wp-content/uploads/2016/05/FR-2016-V2.pdf

a quantidade que indicou 1.144.500 ações é exatamente o quanto o acionista Paulo Bastos Gomes, pertencente ao bloco de controle, tem (ou tinha).

Possivelmente estas ações foram transferidas para um familiar (ou de um familiar para ele), em virtude de falecimento, doação, adiantamento de herança, ou algo do gênero.

Não parece ter relação com programa de recompra mantido pela empresa.

A transação se submete às regras do acordo de acionistas, também presente no formulário de referência.

nesta época do ano eu trabalho muito, só agora dei uma olhada no novo acordo dos accionistas publicado pela PGB, alguém deu uma lida nele?

Edit: agregando, o Fama deixou de vender parte da sua participação e a cotação bombou aqui.