Unipar Carbocloro - UNIP3 / UNIP5 / UNIP6

335767 de 337360 - Modificado em 20/03/2017 20:09 Comentar Citar este comentário
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Nível 6 paulo_prof Moderador Comentários 12990 - 07/07/2009

Em 22MAR2013, a Unipar aceitou pagar R$ 550 milhões pelos outros 50% da Carbocloro, avaliando o Enterprise Value dos 100% da Carbocloro em R$ 1,2 bilhões.
Em 14DEZ2015, o controlador Frank Abukakir faz uma oferta para fechar o capital da empresa, correspondendo a um Enterprise Value de aprox. R$ 600 milhões!!! Subsequentemente, fez uma oferta melhorada envolvendo o pagamento de uma parte num prazo de 5 anos. Esta oferta corresponde a um Enterprise Value de aprox. R$ 900 milhões, sem considerar a redução do valor presente das parcelas que seriam pagas no futuro.
O que vc acha de um sócio que te quer ver pelas costas e que, pouco menos de 3 anos depois, propõe que vc caia fora pela metade do valor nominal pago à Carbocloro? Mesmo a última oferta, de 18MAR2016, corresponde em termos reais a um Enterprise Value 50% menor do que aquele vigente por ocasião da compra dos 50% da Carbocloro.
Embora o Sr. Frank não tenha cometido ilegalidades, o teor de sua proposta não deve deixar dúvidas. O que prevalece é o eu sobre o nós ... tipo, "Vc, otário, foi necessário para concretizar a compra dos 50% da Carbocloro, pois naquela época não havia clima para que eu tivesse a cara de pau de fazer a presente oferta. Vc está sendo necessário para concretizar a compra da Solvay ... pois simplesmente não tenho onde conseguir o cacau necessário para lhe pagar um preço justo. Mas como quero a empresa só para mim de qualquer jeito, vou insisteir até conseguir levar vantagem sobre vc".
O problema da Unipar Carbocloro é só este. Um controlador que tendo somente pouco mais de 20% do capital da empresa, representa uma constante ameaça ao acionista que embora com quase 4 vezes o capital, não tem qualquer poder de mando na empresa.

Abaixo estão os Resultados da Solvay Indupa do Brasil. Como pode ser percebido, o maior problema é o Resultado Financeiro Líquido. O Balanço Patrimonial permite estimar o endividamento líquido médio em 2016: aprox. R$ 455 milhões. Este endividamento líquido gerou um resultado financeiro negativo, desconsiderando variações cambiais, de R$ 158 milhões, ou 35% !!!, um absurdo.
Não tenho ideia de como foi efetuada a contabilidade. Como a moeda contábil do controlador (Sovay Indupa S.A.I.C.) é o peso argentino, talvez discrepâncias importantes tenham sido introduzidas devidas à grande volatilidade da taxa de câmbio real-peso. De qualquer forma, a maior parte do endividamento é com partes ligadas (a Solvay Européia) ... e eu não duvido que "gatos" possam ser encontrados aí. A ideia de gerar um fluxo de caixa da controlada para a controladora via endividamento entre partes ligadas, de forma alguma seria inovador!
Com as taxas de juros vigentes hoje, acredito que um endividamento líquido de R$ 450 milhões não custe mais do que uns R$ 70-80 milhões anuais. Com um Resultado Financeiro nesta faixa, a empresa já produziria lucro mesmo aos preços de 2016. Se, de fato, aumentou os preços em 10%, poderá ficar no azul em 2017 (se o Frank deixar!).
Algo semelhante ocorre com a empresa argentina. O custo do financiamento é altíssimo. É muito difícil um resultado operacional conseguir compensar. Também não sei como a Unipar vai administrar a Solvay argentina. Se vai conseguir os financiamentos necessários na Argentina, ou se vai usar uma política semelhante à adotada pela Solvay Européia. A bruma deve começar a se dissolver nas Notas Explicativas do Balanço Patrimonial de 2016. A ver.