CTEEP Transmissão Paulista - TRPL3 / TRPL4

Citação: marcosvinicius2 - Post #345032 - 08/Dez/2017 12:40


COMPARAÇÃO ENTRE EMPRESAS DO MESMO SETOR (TAEE11 X TRPL4):

TAEE11
PREÇO: 20,81
PAYOUT (2016): 108,06%

Múltiplos baseados nos últimos 12 meses

P/L 38,80
P/VPA 5,05
PSR 21,20
DY 2,79%
EV/EBITDA 29,69
MARGEM BRUTA 82,82%
MARGEM OPERACIONAL 58,95%
MARGEM LÍQUIDA 54,64%
LUCRO POR AÇÃO 0,536
MARGEM EBITDA 83,49%
DÍVIDA BRUTA/PATRIMÔNIO LÍQUIDO 86,50%
ROE 13,03%
LIQUIDEZ CORRENTE 1,94

O P/VPA da TAEE11 corrente é 5,05. O seu (P/L) U3M = 55,25 (anualizando o lucro do último trimestre) e o seu (P/L) U6M = 63,50 (anualizando o lucro do último semestre). Até mesmo o (P/L) U12M = 38,80 está bastante "INFLADO". Note que o lucro vem mantendo-se INSTAVEL, trimestre a trimestre. O seu (ROE) U3M = 9,15%, (ROE) U6M = 7,96%, ou (ROE) U12M = 13,03% é um dos menores do setor.

TRPL4
PREÇO: 62,00
PAYOUT (2016): 5,02%

Múltiplos baseados nos últimos 12 meses

P/L 7,23
P/VPA 0,91
PSR 3,83
DY 0,69%
EV/EBITDA 5,46
MARGEM BRUTA 78,91%
MARGEM OPERACIONAL 76,32%
MARGEM LÍQUIDA 52,91%
LUCRO POR AÇÃO 8,572
MARGEM EBITDA 79,09%
DÍVIDA BRUTA/PATRIMÔNIO LÍQUIDO 17,40%
ROE 12,61%
LIQUIDEZ CORRENTE 2,89

O P/VPA da TRPL4 corrente é 0,91. O seu (P/L) U3M = 5,67 (anualizando o lucro do último trimestre) e o seu (P/L) U6M = 5,38 (anualizando o lucro do último semestre). Até mesmo o (P/L) U12M = 7,23 está bastante "ATRATIVO". Note que o lucro vem mantendo-se ESTÁVEL, trimestre a trimestre. O seu (ROE) U3M = 16,08%, (ROE) U6M = 16,95%, ou (ROE) U12M = 12,61% é um dos menores do setor.

A partir dos indicadores apresentados podemos estabelecer algumas proposições:

i) Considerando o P/L menor da TRPL4 quando comparada a TAEE11, vamos admitir o mesmo P/L, para as duas empresas (P/L TRPL4 = P/L TAEE11). Um lucro líquido anual de R$ 2.927 milhões produziria um P/L de 20,81 X 1.033/2.976 = 7,23!!! Para a TAEE11 conseguir de forma recorrente um lucro líquido anual de R$ 2.927 milhões, o lucro operacional teria que ser de R$ 3.020 milhões. Como a despesa/receita operacional anual é de aprox. R$ 3,430 milhões (DG&A (U12M) = -120 milhões + Resultado EquivPatr (U12M) = + 123 milhões) , o lucro bruto teria que ser de R$ 3.262 milhões, ou seja, quase R$ 815 milhões por trimestre. Mesmo admitindo uma margem bruta de 95% (que a empresa nunca apresentou na sua história), a receita líquida teria que ser de R$ 859 milhões por trimestre. Hoje a média trimestral está em R$ 253 milhões, ou seja, praticamente 30% do que é necessário.

ii) Considerando o EV/EBITDA menor da TRPL4 quando comparada a TAEE11, vamos admitir o mesmo EV/EBITDA, para as duas empresas (EV/EBITDA TRPL4 = EV/EBITDA TAEE11). Uma disponibilidade de 7.310 milhões produziria um EV/EBITDA de 20,81 X 1.033 - 3.670 / 3.269 = 5,46!!! Para a TAEE11 conseguir de forma recorrente uma DivLiq de R$ - 3.670 milhões, as disponibilidades teriam que ser de R$ 7.351 milhões, a média mensal (U12M) = 445 milhões, ou seja, apenas 6,05% do que é necessário,

iii) Considerando o PSR menor da TRPL4 quando comparada a TAEE11, vamos admitir o mesmo PSR, para as duas empresas (PSR TRPL4 = PSR TAEE11). Uma receita líquida anual de R$ 5.619 milhões produziria um PSR de 20,81 X 1.033/5.619 = 3,83!!! Para TAEE11 conseguir de forma recorrente uma receita líquida anual de R$ 5.619 milhões, a receita líquida trimestral deveria ser de 1.404 milhões, hoje a receita líquida trimestral da TAEE11 é de 253 milhões, ou seja, apenas 18% do que é necessário.

iv) Considerando o P/VP menor da TRPL4 quando comparada a TAEE11, vamos admitir o mesmo P/VP, para as duas empresas (P/VP TRPL4 = P/VP TAEE11). Um PATRIMÔNIO LÍQUIDO de R$ 23.600 milhões produziria um P/VP de 20,81 X 1.033/23.600 = 0,91!!! O problema é que o PATRIMÔNIO LÍQUIDO hoje da TAEE11 é de 4.255 milhões, ou seja, apenas 18% do que seria necessário. Outra possibilidade seria o preço da ação, que deveria ser de R$ 3,76 para a obtenção do mesmo P/VPA, desta forma teríamos 3,76 x 1.033/4.255 = 0,91!!!, ocorre que a cotação da TAEE11 hoje é de R$ 20,81.

v) Considerando o ROE menor da TRPL4 quando comparada a TAEE11, vamos admitir o mesmo ROE, para as duas empresas (ROE TRPL4 = ROE TAEE11). Um lucro líquido anual de R$ 1.458 milhões produziria um ROE de 1.458/11.194 = 13,03!!! Para TRPL4 conseguir de forma recorrente um lucro líquido anual de R$ 1.458 milhões, o lucro operacional teria que ser de R$ 2.083 milhões. Como a despesa/receita operacional anual é de aprox. R$ -4,913 milhões (DG&A (U12M) = -126 milhões + Resultado EquivPatr (U12M) = + 151 milhões) , o lucro bruto teria que ser de R$ 2.152 milhões, ou seja, quase R$ 538 milhões por trimestre. Mesmo admitindo uma margem bruta de 79% (PERFEITAMENTE FACTÍVEL), a receita líquida teria que ser de R$ 678 milhões por trimestre. Hoje a média trimestral está em R$ 667 milhões, ou seja, praticamente O MESMO VALOR do que é necessário.

CONCLUSÃO: Diante das proposições apresentadas anteriormente, verificamos que TRPL demonstra FLAGRANTE vantagem em quatro delas (i, ii, iii e iv), a única que apresenta desvantagem seria a proposição (v), mas para se atingir o mesmo ROE seria necessário um pequeno incremento em sua receita líquida.