Sendas Distribuidora (Assaí Atacadista) - ASAI3

386626 de 386795 - 08/12/2021 22:55 Comentar Citar este comentário 18 00Modificar este comentário
Nível 4 marcosvinicius2 Comentários 1601 - 29/09/2011

COMENTÁRIO: PAPEL SOBREVALORIZADO ( * ). RELATÓRIO DA ADM:
DIVULGAÇÃO DE RESULTADOS 3T21
•Faturamento bruto alcançou R$ 11,7 bilhões no 3T21, patamar recorde em um trimestre, com adição de R$ 1,6 bilhão vs. 3T20. Evolução da receita líquida de +18%, refletindo a forte expansão orgânica (+12,7%) e o consistente desempenho das vendas ‘mesmas lojas’ (+4,5%), além de atingir o maior crescimento acumulado dos últimos 2 anos (+56%);
•Volta gradual do público B2B e a contínua migração do consumidor final às nossas lojas resultaram em importantes ganhos de market share no período nas visões total e, principalmente, mesmas lojas;
•Início das operações de e-commerce com rápida implementação, já disponível em 122lojas presentes em 16estados;
•Continuidade do forte plano de expansão, com previsão de abertura de 25 a 28 novas lojas no ano. Nos últimos 12 meses, 87 mil m² de área de vendas foram adicionados, um aumento de +11,5%;
•EBITDA ajustado avançou +36% no trimestre, acima do crescimento das vendas, atingindo R$ 973 milhões e uma margem de 9,0%, um aumento de +1,2 p.p. em relação ao mesmo período do ano anterior. No acumulado 9 meses, o EBITDA ajustado totalizou R$ 2,4 bilhões, uma elevação de +33%, com margem de 7,9%, um ganho de +0,7p.p.;
•Lucro Líquido de R$ 538 milhões, com crescimento de +34% e margem de 5,0%, um avanço de +0.6 p.p. No 9M21, o lucro líquido foi de R$ 1,1 bilhão, um aumento de +54%, superior ao incremento de vendas e EBITDA ajustado, com margem de 3,6%, um avanço de +0,8 p.p;
•Contabilização de créditos tributários, líquidos de IR, com impacto de R$ 187 milhões no lucro líquido dotrimestre¹;
•Redução sequencial da relação dívida líquida/EBITDA ajustado², alcançando -1,84x no período, uma melhora de 0,6x EBITDA vs. 3T20 (-2,49x), refletindo a contínua geração de caixa operacional

CRÉDITOS FISCAIS
Em continuidade à contabilização efetuada no 2T21 referente à inconstitucionalidade da inclusão do ICMS na base de cálculo do PIS e da COFINS, a Companhia reconheceu, no 3T21,crédito no valor de R$ 155 milhões (R$ 135 milhões na receita líquida e R$ 20 milhões no resultado financeiro decorrente de atualização monetária), totalizando, no acumulado do ano, R$ 216 milhões (R$ 175 milhões na receita líquida e R$ 41 milhões no resultado financeiro decorrente de atualização monetária). Adicionalmente, o STF reconheceu, em 27 de setembro de 2021, a inconstitucionalidade da tributação do Imposto sobre a Renda da Pessoa Jurídica (IRPJ) e da Contribuição Social sobre o Lucro Líquido (CSLL) sobre a taxa SELIC recebida pelo contribuinte na repetição de indébito tributário. Deste modo, em 30 de setembro de 2021, a Companhia registrou, no 3T21, o montante de R$ 85 milhões (R$ 81 milhões no imposto de renda e contribuição social e R$ 4 milhões no resultado financeiro, decorrente de atualização monetária). Desta forma, o impacto total dos créditos tributários, líquidos de IR, é de R$ 187 milhões no lucro líquido do trimestre e de R$ 228 milhões no acumulado do ano. Os comentários referentes ao desempenho da Companhia no 3T21 e 9M21 mencionados a seguir excluem os efeitos dos créditos de ICMS na base de cálculo do PIS e da COFINS e de IR/CSLL, exceto quando indicado.

RESULTADO OPERACIONAL
O lucro bruto alcançou R$ 1,8 bilhão no 3T21, com margem de 16,7%, fruto da bem-sucedida expansão orgânica, com excelente desempenho e rápida maturação das novas lojas, da maior participação dos consumidores finais na venda e da efetividade das estratégias comerciais, como a campanha do 47º Aniversário Assaí. As despesas com vendas, gerais e administrativas foram equivalentes a 9,1% da receita líquida no 3T21 e refletem a nova estrutura administrativa da Companhia. O resultado da equivalência patrimonial totalizou R$ 12 milhões no trimestre, referente à participação de aproximadamente 18% detida pelo Assaí no capital da FIC (Financeira Itaú CBD). O número de cartões Passaí emitidos segue em franca evolução e ultrapassou a marca de 1,6 milhão ao final de setembro/21

EBITDA AJUSTADO
O EBITDA ajustado apresentou crescimento de +16,9% no trimestre, alcançando R$ 838 milhões, uma margem de 7,8%. No acumulado do ano, totalizou R$ 2,2 bilhões, um avanço de +22,9% em relação ao 9M20, atingindo margem de 7,4%, com ganho de +0,2p.p. Esse resultado mostra que, apesar da forte base de comparação do ano passado, o Assaí vem apresentando resultados consistentes, reflexo da qualidade da expansão e das estratégias comerciais acertadas, proporcionando a manutenção das margens em patamares sólidos





RESULTADO FINANCEIRO
O resultado financeiro líquido do trimestre pós-IFRS16 atingiu R$ 164 milhões, correspondente a 1,5% da receita líquida. Excluindo o efeito dos juros sobre passivo de arrendamento, a despesa financeira foi de R$ 88 milhões, representando 0,8% da receita líquida, em linha com o 3T20. No período, o custo da dívida foi pressionado pelo CDI, que mais que dobrou no período, passando de 0,51% no 3T20 para 1,24% no 3T21, e do maior volume de dívida momentâneo no trimestre, devido às recentes captações que endereçam os pagamentos da primeira emissão de debêntures (para mais informações, consultar seção “Dívida Líquida” na página 8). Desconsiderando o efeito positivo dos créditos tributários no montante de R$ 24 milhões, conforme descrito na seção “Créditos Fiscais” (página 5), a representatividade da despesa financeira líquida pré-IFRS16 sobre a receita líquida é de 1,0%.
No acumulado dos 9 primeiros meses do ano, a despesa financeira líquida pré-IFRS16 atingiu R$ 233 milhões, correspondente a 0,8% da receita líquida, uma melhora de 0,2p.p. quando comparada ao 9M20. Excluindo os efeitos dos créditos tributários de R$ 45 milhões, conforme descrito na seção “Créditos Fiscais” (página 5), a despesa financeira líquida corresponde a 0,9% da receita líquida, uma melhora de 0,1 p.p em relação ao 9M20



LUCRO LÍQUIDO
O lucro líquido reportado no trimestre alcançou R$ 538 milhões, um avanço de +33,8%, resultando em uma margem líquida de 5,0%, +0,6 p.p. superior em relação ao mesmo período do ano anterior. No acumulado dos 9 primeiros meses do ano, o lucro líquido ultrapassou a marca de R$ 1 bilhão, uma expansão robusta de +54,1% em relação ao 9M20, resultando em uma margem de 3,6%, o que representa um aumento +0,8 p.p. no período. Conforme descrito na seção “Créditos Fiscais” na página 5, o lucro líquido reportado inclui créditos fiscais referentes ao ICMS na base de cálculo do PIS e da COFINS e ao IR/CSLL sobre a taxa SELIC na repetição de indébito tributário, além de deduções relacionadas aos pagamentos de juros sobre capital próprio. Excluindo o efeito desses créditos, o lucro líquido cresce +39,5% no acumulado do ano, com +0,4p.p de expansão de margem. Esse resultado reflete a consistência do modelo de negócio e representa mais um período de crescimento com rentabilidade, apesar do cenário desafiador decorrente dos efeitos da pandemia e do contexto macroeconômico.

ASAI3
PREÇO: R$ 14,05
PAYOUT (2020): 0,00%

Múltiplos baseados nos últimos 12 meses

P/L 10,69
P/VPA 7,88
PSR 0,74
DY 0,00%
EV/EBITDA 8,84
MARGEM BRUTA 12,38%
MARGEM OPERACIONAL 8,13%
MARGEM LÍQUIDA 6,96%
LUCRO POR AÇÃO R$ 1,314
MARGEM EBITDA 12,39%
DÍVIDA BRUTA/PATRIMÔNIO LÍQUIDO 490,63%
ROE 73,65%
LIQUIDEZ CORRENTE 0,97

Taxas de Crescimento Nominal

a) últimos 12 meses sobre 12 terminados no 3T20, nominal
RECEITA OPERACIONAL LÍQUIDA -47,08%
RESULTADO BRUTO -65,46%
RESULTADO FINANCEIRO NEGATIVO -70,18%
RESULTADO OPERACIONAL 50,38%
RESULTADO LÍQUIDO 81,67%
EBITDA 1,70%

b) 3T21 sobre 3T20, nominal
RECEITA OPERACIONAL LÍQUIDA -25,58%
RESULTADO BRUTO -32,17%
RESULTADO FINANCEIRO NEGATIVO -27,75%
RESULTADO OPERACIONAL 21,61%
RESULTADO LÍQUIDO 23,11%
EBITDA -11,84%

c) 3T21 sobre 2T21, nominal
RECEITA OPERACIONAL LÍQUIDA 7,92%
RESULTADO BRUTO 11,90%
RESULTADO FINANCEIRO NEGATIVO 13,10%
RESULTADO OPERACIONAL 41,02%
RESULTADO LÍQUIDO 76,39%
EBITDA 27,79%

d) lucro (taxa média anual)
UA 81,67%
U2A 50,09%
U3A ND

e) patrimônio líquido médio
UA -78,17%
U2A -41,37%
U3A ND

f) ebitda (taxa média anual)
UA 1,70%
U2A 33,72%
U3A ND
U4A ND
U5A ND
U6A ND
U7A ND
U8A ND
U9A ND
U10A ND

Preço justo fornecido pela fórmula do FCD para uma taxa média de crescimento real nulo do lucro líquido dos últimos 12 meses durante 5 anos, perpetuidade real nula e taxa de desconto real de 8%: R$ 16,43
Preço justo fornecido pela fórmula do FCD para uma taxa média de crescimento real nulo do lucro líquido dos últimos 12 meses durante 5 anos, perpetuidade real nula e taxa de desconto real de 10%: R$ 13,14

Ou, taxa de crescimento real do l6,5ucro líquido dos últimos 12 meses necessária, durante os próximos 5 anos, para que o preço justo fornecido pela fórmula do FCD seja igual ao preço corrente (com uma perpetuidade real nula e taxa de desconto anual real de 8%): -3,5% !!!!
Ou, taxa de crescimento real do lucro líquido dos últimos 12 meses necessária, durante os próximos 5 anos, para que o preço justo fornecido pela fórmula do FCD seja igual ao preço corrente (com uma perpetuidade real nula e taxa de desconto anual real de 10%): 1,5% !!!!

( * ) É PRECISO VERIFICAR NO RELATÓRIO DA ADM. A EXISTÊNCIA DE RESULTADO NÃO RECORRENTE:
( ** ) É IMPORTANTE SALIENTAR QUE A PRECIFICAÇÃO INDICADA ACIMA FOI BASEADA NUMA QUANTIDADE LIMITADA DE INDICADORES, NESTE CASO TRATA-SE APENAS DE UMA OPINIÃO PESSOAL, PORTANTO LONGE DE SER CONSIDERADA VERDADE ABSOLUTA, PARA QUALQUER TOMADA DE DECISÃO SERÁ NECESSÁRIO O INVESTIDOR ANALISAR OUTRAS PREMISSAS (QUALIDADE DA ADMINISTRAÇÃO, NÍVEL DA CONCORRÊNCIA, NOVAS TECNOLOGIAS, FATORES POLÍTICOS, MACROECONÔMICOS, CAPACIDADE DE INOVAÇÃO E ETC ), POIS NINGUEM DESTE FÓRUM SE RESPONSABILIZARÁ PELAS PERDAS DE TERCEIROS;
( *** ) DISCLAIMER: ISTO É APENAS UM COMENTÁRIO SOBRE ANÁLISE TÉCNICA E NÃO CONSTITUI NENHUMA ESPÉCIE DE ACONSELHAMENTO FINANCEIRO.
( **** ) A RENTABILIDADE OBTIDA NO PASSADO NÃO REPRESENTA GARANTIA DE RENTABILIDADE FUTURA.