Qualicorp S.A. - QUAL3

Lucro (Prejuízo) Líquido

O nosso lucro líquido consolidado atingiu R$78,4 milhões no 4T16, apresentando crescimento de 27,6% a.a. (+5,6% vs. 3T16). O Lucro Líquido cresceu 74,6% em relação a 2015, atingindo R$420,6 milhões em função dos efeitos fiscais amplamente discutidos no 1T16.

Estrutura de Capital

Nossa dívida líquida cresceu 5,3% quando comparada ao final de 2015 principalmente em função do ajuste de preço da opção de compra da Aliança. Em relação às dívidas, a Companhia conseguiu rolar suas debêntures em Novembro de 2016, com prazo de vencimento em 2019. A dívida de curto prazo concentra-se na opção de compra dos 25% da Aliança.

DESTAQUES OPERACIONAIS E FINANCEIROS

 Nossa carteira de beneficiários total se manteve estável sequencialmente em 4,6 milhões de vidas, das quais 1,8 milhões no segmento Adesão e 2,8 milhões no segmento Corporativo e Outros. No segmento Adesão, que representa 91% de nossa faturamento, registramos estabilidade em número de vidas no comparativo com 2015, mesmo enfrentando em um cenário macro-econômico mais desafiador.

 A receita líquida do 4T16 atingiu R$515,5 milhões, 10,8% superior ao ano anterior. No consolidado do ano, o incremento foi de 13,5%, para R$1.964,4 milhões mesmo com a venda da Potencial por exigência do CADE e cancelamento da Unimed Paulistana em 2015, o que demonstra a resiliência e força do nosso modelo de negócio.

 Nosso EBITDA Ajustado trimestral cresceu 27,5% a.a., alcançando R$ 200,6 milhões, o que representa uma margem de 38,9%. No consolidado do ano, crescimento de 16,7%, decorrente dos esforços operacionais para contenção de despesas, principalmente comerciais, que mais do que compensaram o aumento da PCI.

 Fechamos 4T16 com fluxo de caixa operacional de R$185,6 milhões, influenciado pelo nosso forte resultado combinado com uma variação positiva de capital de giro. Após CAPEX a geração de caixa atingiu R$128,8 milhões, 25% superior ao 4T15. No ano, nosso fluxo de caixa após CAPEX atingiu R$410,1 milhões, 7,7% superior a 2015
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QUAL3
Valor Mercado 6.545.105
VE PSBe 5.194.606
Marg. Líquida 12m 18%
Potencial Valorz -21%
VMCM 5,56

Principais indicadores trimestrais anualizados
P/L 17,66
P/VP 2,77
Div. Yield 6,01%
Payout 106%
Lucro por ação 1,28
Dividendo por ação 1,36
Marg. Bruta 76,0%
Marg. Líquida 17,9%
ROE 15,7%
EV / EBIT 11,52
Liquidez Corr 2,54
Divida Br/ Patrim 0,26

Principais indicadores trimestrais não anualizados
P/L 17,66
Div. Yield 6,01%
Payout 106%
Lucro por ação 1,28
Dividendo por ação 1,36

Evolução frente ao mesmo trimestre do ano anterior
Receita Liq Vendas 5,64%
Custo prod vendidos -1,05%
Resultado Bruto 7,95%
Resultado Operacional 23,27%
Lucro liquido -8,40%
Patrimonio liq 14,70%

Qualicorp - Cuidado com a obsessão a reversão à média!


A recente queda no preço das ações da Qualicorp fez com que eu desviasse a minha atenção do mundo das opções de Petrobras para buscar avaliar se há de fato uma barganha na bolsa brasileira.

Há tempos acompanho as ações da Qualicorp. Em 2012, quando eu atuava na área de relações com investidores da empresa Brasil Insurance, muitos investidores a comparavam com a Qual3; alguns até chegavam a fazer apostas "long/short" entre os dois ativos.

A recente queda no preço da Qual3 definitivamente nos chama atenção. Uma "quasi-monopolista" no segmento de administração de benefícios, a empresa ocupa um lugar importante em um mundo onde o plano de saúde individual se tornou algo escasso. Pelo menos essa era a narrativa que fazia com que alguns analistas a considerassem uma espécie de "jabuticaba" necessária no mercado de saúde brasileiro.

Mas, ao contrário da B3 que é um monopólio natural, a Qual3 é fruto de um marco regulatório assinado no fim da década passada; ela advém de uma "canetada".

Com a inflação médica nas alturas e com ajustes de preços bem acima do patamar definido pela ANS, a Qual3 vem perdendo beneficiários em um ritmo assustador. Observem a tabela abaixo, extraída do ITR do segundo trimestre de 2018:

Com a economia em recessão, muitos indivíduos se viram forçados a migrar para um plano de saúde mais acessível, como aqueles oferecidos por empresas como a Assim Saúde. Além disso, o processo de transição entre planos, normalmente resulta em uma elevação nos recebíveis da empresa que, por sua vez, resulta em um maior nível de inadimplência. Tudo isso culminou no que é conhecido como uma tempestade perfeita para os acionistas da Qualicorp.

Por tudo isso, para avaliar as perspectivas para as ações da Qualicorp, recorre a minha planilha de avaliação, disponível de forma gratuita através do site: www.myvol.com.br

Se assumirmos uma certa estagnação nos resultados da empresa, de forma que o seu lucro por ação para este ano fique próximo a R$1,30, podemos simular um "valuation" assumindo uma taxa de crescimento do lucro de 10% ao ano para os próximos 5 anos, seguidos de um crescimento do lucro de 6% ao ano na perpetuidade. Tudo isso sendo trazido a valor presente a uma taxa de 15% ao ano.


Conforme ilustrado nesta tabela que considero um razoável ponto de partida para uma análise, observamos que o valor projetado para as ações da empresa encontra-se em linha com o valor de mercado.

Naturalmente, é possível conceber um cenário mais benigno onde o lucro por ação da empresa cresça este ano para R$1,50 e que as taxas de crescimento projetado para este lucros sejam melhores (15% para os próximos cinco anos e 6% para a perpetuidade). Tudo isso trazido a valor presente a uma taxa mais amena de 12%. Neste caso, o preço "justo" calculado pela planilha salta para R$32,13, indicando um potencial de valorização de 100%.

Sabe-se que uma planilha de excel aceita todos os desaforos possíveis. Por isso mesmo, ao projetar o valor justo de um ativo, compreenda a sensibilidade do preço calculado as variáveis em questão. Mais importante, desconfie sempre dos pensamentos desejosos (“wishful thinking”) e cuidados com a nossa obsessão a reversão à média. Afinal, vivemos um período em que a estratégia baseada em "momentum" vem massacrando a tão celebrada busca por valor.

Marink Martins