SLC Agrícola - SLCE3

324377 de 335092 - Modificado em 19/07/2016 19:52 Comentar Citar este comentário
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Nível 5 paulo_prof Moderador Comentários 12779 - 07/07/2009

Para o que possa servir, dei uma "estudada" na SLCE3 ...

Logo de início, gostei do perfil da posição acionária e do controlador ... A SLC Participações, com 51,03% das ações, é uma holding do grupo Logemann, do Rio Grande do Sul. Além do controlador, os maiores acionistas da SLCE são o Deutsche Bank (6,28%), o Fundo Verde (4,60%) e Neuberger Berman LLC (4,55%). O simples fato de ser controlada por uma família alemã me dá uma certa tranquilidade ... pois não lembro de um controlador alemão sacaneando minoritários no mercado de capitais nacional.

O grupo SLC (http://www.slc.com.br/) controla as seguintes empresas:

SLC Agrícola
SLC Alimentos (uma das 5 maiores empresas de comercialização de arroz e feijão no mercado nacional; faturamento anual de R$ 460 milhões)
SLC Comercial (controladora da John Deere, faturamento anual de R$ 250 milhões)
FG (líder nacional em suprimentos para Manutenção, Reparo e Operação (MRO) para os mais variados segmentos industriais e de serviços; faturamento anual de R$ 670 milhões).

A família Logemann, diretamente, controla 100% do capítal das empresas SLC Alimentos, SLC Comercial e FG ...

A SLC Agrícola, fundada em 1977, é uma produtora de commodities agrícolas, focada em algodão, soja e milho. Foi a primeira empresa do setor a ter ações negociadas em Bolsas de Valores no planeta, sendo referência em seu segmento. Possui 370 mil hectares (ano safra 2014/2015) em 15 fazendas distribuídas por 6 estados brasileiros, plantados com soja (56%), algodão (27%), milho (12%) e outros (5%).

O levantamento que realizei e inseri na planilha contempla os exercícios de 2007 em diante. Em nenhum destes exercícios a empresa postou prejuízo. São relativamente raros (apenas 10, desde o 4T2007) os trimestres com a última linha vermelha.

Desde 2007, a taxa anual média de crescimento nominal da receita líquida é de 26,1%. Nos últimos 3 anos, esta taxa emplacou 20,1% e no último ano a taxa de crescimento nominal da receita líquida também foi de 20,2%. Ou seja, a receita líquida está crescendo sensivelmente acima da taxa de inflação.

No que concerne o resultado bruto, a situação é a seguinte:
últimos 8,25 anos: 22,1%
últimos 3 anos: 20,1%
último ano: 13,7%

No que concerne a geração de caixa medida pelo ebitda, o histórico é o seguinte:
últimos 8,25 anos: 22,5%
últimos 3 anos: 17,1%
último ano: 17,0%

No que se refere a última linha da DRE, a taxa de crescimento nominal foi de:
últimos 8,25 anos: 12,3%
últimos 3 anos: 17,1%
último ano: 41,7%

Finalmente, a taxa de crescimento nominal do patrimônio líquido é de
últimos 8,25 anos: 18,6%
últimos 3 anos: 4,0%
último ano: 8,0%

Aqui deve ser observado que a empresa contabiliza as terras pelo preço de aquisição, não se preocupando com o preço justo das mesmas.

Nos últimos 4 anos, a margem bruta tem variado entre 22% e 25%. Volta e meia, como ocorreu no 1T16, a margem bruta sofre um "soluço", caindo consideravelmente. No 1T16 a margem bruta caiu para 17,5%, quando no 1T15 havia sido 33,5%. O corre que a margem bruta pode ser fortemente impactada pelas "receitas" e "custos" associados aos ativos biológicos. Além dos ativos biológicos, a margem bruta pode ser impactada pelo hedge cambial (que é contabilizado na receita). No 1T16, para um lucro bruto de R$ 74 milhões, não houve contribuição dos ativos biológicos (receita = custo); já no 1T15, para um lucro bruto de R$ 122 milhões, os ativos biológicos contribuíram com uma receita líquida de quase R$ 53 milhões. Nas Receitas Líquidas do 1T16 e 1T15, respectivamente, o impacto das operações de hedge foi -R$ 61 milhões e -R$ 53 milhões. Se bem feitas, as operações de hedge são neutras (o custo do hedge sendo compensado pela variação cambial).

De qualquer forma, por ser complicado contabilizar os tais ativos biológicos (especialmente avaliar o seu valor justo), o IFRS está estudando modificações (os ativos biológicos deverão ser contabilizados ao preço de custo menos uma depreciação, reduzindo a volatilidade e aumentando a transparência das DREs).

De acordo com o relatório do 1T16, os seguintes principais ativos biológicos foram contabilizados (para mim ... é grego! talvez o Herds consiga prever o que poderá acontecer no 2T16 !!!)

Receitas: ................ 1T15 .......... 1T16
Soja ..................... 94.719 ........ 86.674

Custos: .................. 1T15 .......... 1T16
Soja .................... (29.786) ...... (58.155)
Algodão-pluma ... (10.371) ...... (26.895)

No 1T16 teria ocorrido um problema de preço do algodão ... por outro lado, parece ter havido também uma queda geral da produtividade devido a estiagem.

Nos últimos 4 anos, a empresa mudou a sua política de proventos e distribui entre 40% e 50% de seu lucro líquido.

O endividamento líquido é da ordem de 45% do Patrimônio Líquido e 3,1 vezes o ebitda anual, mas pode variar razoavelmente devido às operações com derivativos (eu incluo valores a receber em derivativos como equivalentes de caixa e valores a pagar, como dívida).

Não parece haver esqueletos no armário!

SLCE3
PREÇO: R$ 14,90
PAYOUT (2015): 47,5%

Múltiplos relativos aos últimos 12 meses

P/L 17,62
P/VPA 0,62
PSR 0,80
DY 2,70%
EV/EBITDA 7,38
MARGEM BRUTA 21,2%
MARGEM OPERACIONAL 6,0%
MARGEM LÍQUIDA 4,5%
LUCRO POR AÇÃO R$ 0,846
MARGEM EBITDA 18,6%
DÍVIDA BRUTA/PATRIMÔNIO LÍQUIDO 79,0%
ROE 3,52%
LIQUIDEZ CORRENTE 1,29

Taxas de Crescimento:

a) últimos 12 meses sobre 12 terminados no 1T15, nominal
RECEITA OPERACIONAL LÍQUIDA +20,22%
RESULTADO BRUTO +13,70%
RESULTADO FINANCEIRO NEGATIVO +3,18%
RESULTADO OPERACIONAL +47,56%
RESULTADO LÍQUIDO +41,74%
EBITDA +17,01%

b) 1T16 sobre 1T15, nominal
RECEITA OPERACIONAL LÍQUIDA +15,63%
RESULTADO BRUTO -39,57%
RESULTADO FINANCEIRO NEGATIVO +1,15%
RESULTADO OPERACIONAL passou de positivo para negativo
RESULTADO LÍQUIDO passou de positivo para negativo
EBITDA -57,37%

c) lucro líquido, nominal
UA 41,74%
U2A -6,06%
U3A 17,09%

d) patrimônio líquido médio, nominal
UA 7,97%
U2A 5,00%
U3A 3,97%

Preço justo fornecido pela fórmula do FCD para uma taxa média de crescimento real nulo do lucro líquido dos últimos 12 meses durante 5 anos, perpetuidade real nula e taxa de desconto real de 10%: R$ 8,46

Ou, taxa de crescimento real do lucro líquido dos últimos 12 meses necessária, durante os próximos 5 anos, para que o preço justo fornecido pela fórmula do FCD seja igual ao preço corrente (com uma perpetuidade real nula e taxa de desconto anual real de 10%): +16,0%

Considerando as incertezas de curto prazo, o ativo me parece razoavelmente bem precificado ... considerando o resultado do 1T16 como ponto fora da curva que será corrigido até o final do exercício, para justificar o preço atual o lucro líquido teria que crescer, em termos reais, a uma taxa anual média de 4,5% nos próximos 5 anos, o que parece perfeitamente factível.